Nem gondolják, hogy úgy van, ahogy van, de van

Nem gondolják, hogy úgy van, ahogy van, de van.

– Oscar Gamble (1949 – 2018)

Mindig is szerettem ezt a gyönyörű sort Oscar Gamble-től – aki sajnos az év elején elhunyt. Tavaly hivatkoztam rá a Things that Matter sorozatom első részében, a Whom Fortune Favors című jegyzetben. A lényege a következő: amikor nagyon hosszú ideig tevékenykedünk egy speciális területen, vagy amikor egy szűk területet nagyon jól ismerünk, gyakran nem veszünk észre olyan nyilvánvaló igazságokat, amelyeknek az adott témával kapcsolatban az arcunkba kellene nézniük.

Oscar Gamble számára ez a nyilvánvaló igazság a Yankees klubházának működési zavarai és a rasszizmus volt a baseballban.

Sok befektető számára, ahogy Ben a Things Fall Apart sorozatának második részében tárgyalja, ez a nyilvánvaló igazság a diverzifikáció kudarca volt az elmúlt 10 évben.

Sok más befektető számára, ahogyan arra rájöttem, miután elolvastam az It Was You, Charley című, a szisztematikus és képernyőalapú értékstratégiákról írt jegyzetem előfizetőinek válaszait, ez a nyilvánvaló igazság nehezebben lenyelhetőnek tűnik:

Az értékbefektetés az ár-érték arányos befektetés.

Azoknak közülünk, akik bármilyen időt töltöttek faktorportfóliók építésével, leírók kiválasztásával, képernyők tervezésével és hasonlókkal, ez az a fajta kijelentés, amitől megrándul a szemhéjunk. Lehetnek olyan szektorok, ahol a könyv szerinti értéknek még van némi jelentősége. Talán. De nagyjából ez egy számviteli absztrakció, amely annyira elszakadt a pénzáramlás generálásának bármilyen átviteli mechanizmusától, hogy aligha tűnik említésre méltónak. Az értéknek milliónyi olyan leírása van, amely számunkra értelmesebbnek tűnik, és amely a kutatásaink szerint valószínűleg értelmesebb is.

De azt, hogy a befektetők – a lakossági és az intézményi befektetők egyaránt – hogyan férnek hozzá az értékhez mint befektetési stílushoz, két dolog befolyásolja: Gene Fama úttörő faktorkutatásának öröksége és a Russell 1000 Value index létrehozása. Ülhetünk itt, és üvölthetjük, amíg csak bírjuk, hogy az értékalapú befektetés az, amit Benjamin Graham vagy Warren Buffett mond, vagy hogy ez valójában az ár és a cash flow, a szabad cash flow vagy a teljes részvényesi hozam objektív mérőszámai alapján történő befektetés, amely magában foglalja az adósságleépítéseket és a visszavásárlásokat. De a legtöbb – nem az összes, de a legtöbb – az értékről folytatott beszélgetés során arról kellene beszélnünk, hogy hogyan vásárolják és adják el azt a tényleges portfóliókban. Ez a mód pedig indexeken és aktív stratégiákon alapul, amelyeket nagymértékben befolyásolnak a Russell értékindexek sorozatának ár-érték arányos jellemzői. Nem hisszük, hogy ez így van, y all, de így van.

No, a megjegyzés lényege természetesen az volt, hogy ez mennyire aggaszt engem sok befektető portfóliójáért, különösen a Ben által háromtestű piacnak nevezett helyzetben. Aggódom amiatt, hogy a befektetők úgy tűnik, nem veszik észre, hogy az érték alatti teljesítmény milyen hosszú időszakok lehetnek. Aggódom amiatt, hogy a befektetők nem veszik észre, mennyire epizodikusak és koncentráltak az értékteljesítményt meghaladó időszakok. Talán az aggaszt a legjobban, hogy a legtöbb befektető az érték azon formáit – különösen az ár-érték arányt – hangsúlyozza, amelyek a legjobban elvonatkoztathatóak, amikor a befektetési bizottságaik vagy a központi irodáik taktikai tétet tesznek az érték és a növekedés mellett vagy ellen. Nem azért, mert így kellene tenniük, hanem azért, mert az eszközök, amelyeket ehhez használnak, szinte mindig így vannak kialakítva.

Ez az oka annak, hogy úgy gondolom, hogy azoknak a befektetőknek, akik bíznak abban, hogy át tudják vészelni a véleményünk szerint hosszabb ideig tartó érték alatti és érték feletti teljesítményt, továbbra is azokra a megvalósításokra kell összpontosítaniuk, amelyek kevésbé vannak kitéve az absztrakciónak. Különösen egy jól felépített, névlegesen “aktív” többtényezős értékportfólióért valószínűleg hajlandó vagyok egy kicsit többet fizetni, mint a hagyományos, alacsony költségű indexforrásokért, amelyeket egyébként előnyben részesítenék.”

A Háromtestű Alfa sorozat korábbi jegyzetei:

Befektetni Ikarosszal

A makro sokféle hangulata

Te voltál, Charley