VOX, CEPR Policy Portal

Pandemia Covid-19 este un șoc global „ca niciun altul”, care implică perturbări simultane atât ale ofertei, cât și ale cererii într-o economie mondială interconectată. În ceea ce privește oferta, infecțiile reduc oferta de forță de muncă și productivitatea, în timp ce blocajele, închiderile de întreprinderi și distanțarea socială provoacă, de asemenea, perturbări ale ofertei. Pe partea cererii, concedierile și pierderile de venituri (din cauza morbidității, a carantinei și a șomajului), precum și perspectivele economice înrăutățite reduc consumul gospodăriilor și investițiile firmelor. Incertitudinea extremă cu privire la traiectoria, durata, amploarea și impactul pandemiei ar putea crea un cerc vicios de diminuare a încrederii întreprinderilor și a consumatorilor și de înăsprire a condițiilor financiare, ceea ce ar putea duce la pierderi de locuri de muncă și de investiții. Provocările cheie pentru orice analiză economică empirică a Covid-19 sunt: cum să se identifice acest șoc fără precedent, cum să se țină seama de efectele sale neliniare, cum să se ia în considerare efectele de propagare între țări (și alți factori globali observați și neobservați) și cum să se cuantifice incertitudinea din jurul previziunilor, având în vedere natura sa fără precedent.

Un corp de cercetare în creștere rapidă investighează efectele macroeconomice eterogene, neliniare și incerte ale Covid-19 între țări, sectoare din țări individuale, precum și la scară globală. Pagano et al. (2020) și Capelle-Blancard și Desroziers (2020) analizează efectele pandemiei asupra pieței bursiere din SUA și evidențiază impactul diferențiat al acesteia asupra diferitelor sectoare ale economiei. Ludvigson et al. (2020) cuantifică impactul macroeconomic al Covid-19 în SUA utilizând un cadru VAR și o evaluare a magnitudinii șocului Covid-19 în raport cu dezastrele costisitoare din trecut. Baqaee și Farhi (2020) iau în considerare posibile neliniarități în răspunsul la pandemie într-un model multisectorial. Aceștia demonstrează modul în care aceste șocuri sunt amplificate sau atenuate de neliniarități și cuantifică efectele acestora folosind date dezagregate din SUA. McKibbin și Fernando (2020) explorează efectele macroeconomice globale ale unor scenarii alternative cu privire la modul în care Covid-19 ar putea evolua în anul următor, subliniind rolul efectelor de propagare. Cadrul nostru înglobează caracteristicile principale ale acestor analize cantitative.

Covid-19 studiat într-un model multinațional cu efecte de prag

Într-o lucrare recentă (Chudik et al. 2020), ne îndepărtăm de analizele pe o singură țară și dezvoltăm un model econometric multinațional care este completat cu variabile de prag de volatilitate globală. Acestea au scopul de a surprinde efectele unor evenimente rare, cum ar fi Covid-19, și de a ține seama de efectele de propagare și de interconexiunile dintre țări și piețe. În primul rând, documentăm faptul că volatilitatea globală excesivă poate afecta creșterea producției în multe economii avansate și pe mai multe piețe emergente. Noutatea lucrării noastre în comparație cu modelele standard de regresie cu prag este că neliniaritatea este declanșată de o măsură a incertitudinii globale, mai degrabă decât de șocuri sau episoade de volatilitate specifice fiecărei țări.

În continuare, estimăm un model multinațional (incluzând 33 de economii) augmentat cu aceste efecte de prag din ianuarie 1979 până în decembrie 2019. Cadrul nostru (pe care îl numim GVAR augmentat cu prag, sau „TGVAR”) este o extensie a modelului GVAR standard studiat în Chudik și Pesaran (2016). Modelul nostru actualizat ia în considerare atât dimensiunea temporală, cât și cea transversală a datelor, factorii reali și financiari ai activității economice, precum și factorii comuni, cum ar fi prețul petrolului și volatilitatea globală. De asemenea, acesta face distincția între factorii latenți comuni și legăturile comerciale regionale. Modelele specifice fiecărei țări includ creșterea producției, cursul de schimb real, precum și prețurile reale ale acțiunilor și ratele dobânzilor pe termen lung, atunci când sunt disponibile.

Șocul Covid-19 este identificat utilizând revizuirile previziunilor FMI privind creșterea PIB-ului între ianuarie și aprilie 2020, pornind de la ipoteza că Covid-19 a fost principalul motor al acestor revizuiri ale previziunilor. Apoi, cuantificăm impactul economic al șocului prin compararea previziunilor privind economia mondială din ianuarie 2020 până în decembrie 2021 cu și fără șocul Covid-19, utilizând „funcții de răspuns la impulsuri generalizate”. Ținem cont de incertitudinea eșantioanelor și raportăm o serie de rezultate probabile prin „bootstraparea” previziunilor condiționate pe baza constelației de perturbări comune, regionale și specifice fiecărei țări pe care economia mondială le-a cunoscut în trecut.

Impactul Covid-19 asupra activității economice și a ratelor dobânzilor pe termen lung

Există mai multe canale prin care volatilitatea globală excesivă poate afecta creșterea economică. Printre acestea se numără economii de precauție mai mari, investiții mai mici sau întârziate (din cauza incertitudinii sporite și a perspectivelor mai slabe ale cererii) și un cost mai ridicat de obținere a capitalului (din cauza costurilor de finanțare mai mari într-un mediu volatil) (Cesa-Bianchi et al. 2020). În urma izbucnirii pe scară largă a Covid-19, ca și în episoadele anterioare de stres financiar, volatilitatea la nivel mondial a atins cote maxime. Analiza noastră pentru fiecare țară în parte stabilește importanța volatilității globale (ori de câte ori aceasta depășește un nivel de prag estimat) pentru stimularea creșterii ulterioare a producției. Din motive de simplitate, specificația econometrică permite doar deplasările de interceptare a creșterii producției, nivelul pragului (și probabilitățile corespunzătoare de depășire a acestuia) fiind estimate prin metoda maximului de verosimilitate pentru economiile avansate și emergente separat.

Nivelul pragului estimat pentru economiile avansate este de 0,156 pe trimestru, ușor mai mare decât estimarea de 0,129 obținută pentru piețele emergente (Figura 1). Rețineți că volatilitatea globală a depășit nivelul de 0,156 în patru trimestre în perioada 1979T2 până în 2019T4 (adică probabilitatea de apariție a unui astfel de eveniment este foarte scăzută: aproximativ 2%). Variabila de prag a volatilității globale este semnificativă din punct de vedere statistic în 15 din cele 19 economii avansate din eșantionul nostru (80% din cazuri) și în patru din cele 14 economii emergente (figura 2). Cu toate acestea, efectele de prag sunt negative în toate economiile avansate și în toate piețele emergente, cu excepția a trei. În plus, aceste rezultate devin mai puternice atunci când reluăm analiza cu un eșantion mai scurt, începând cu 1990.

Figura 1 Volatilitatea globală și creșterea PIB-ului, 1979T1-2020T1

Figura 2 Estimarea efectelor de prag specifice fiecărei țări, 1979T2-2019T4

(a) Economii avansate

(b) Economii emergente

Nota: Doar barele gri sunt semnificative din punct de vedere statistic la nivelul de 5%.

După ce am arătat importanța efectelor de prag ale volatilității globale pentru creșterea ulterioară a producției, prezentăm mai jos rezultatele estimării modelului nostru mai general „TGVAR”. Analiza noastră contrafactuală cu acest model sugerează că pandemia va reduce probabil cu trei puncte procentuale PIB-ul mondial real în raport cu nivelul activității economice mondiale care s-ar fi materializat în absența șocului (Figura 3).

Este foarte probabil ca SUA și Regatul Unit să se confrunte cu efecte mai profunde și de durată mai lungă, în timp ce rezultatul Chinei are mai mult de 50% șanse să fie mult mai bun. Șansele pentru zona euro sunt înclinate negativ, dar există o anumită masă de probabilitate ca aceasta să își revină mai repede decât SUA până la sfârșitul anului 2021.

Figura 3 Proiecții contrafactuale ale PIB-ului real, 2020T1-2021T4

Nota: Impactul este exprimat în procente, iar orizontul este trimestrial.

Prinse de China, restul „Asiei emergente” are o șansă mai mare de a avea o performanță mai bună decât media globală. Piețele emergente non-asiatice se remarcă prin vulnerabilitatea lor (figura 4). Acestea vor suferi probabil o prăbușire semnificativă a producției în primul și al doilea trimestru al anului 2020 și au o șansă mai mică de 20-30% la sută de a nu suferi o pierdere de producție până la sfârșitul anului 2021. Turcia, Africa de Sud și Arabia Saudită (grupate împreună ca „Alte piețe emergente”) vor cunoaște aproape sigur cel puțin opt trimestre de activitate economică grav deprimată.

Figura 4 Proiecții contrafactuale ale PIB-ului real pentru piețele emergente, 2020T1-2021T4

Note: Impactul este exprimat în procente, iar orizontul este trimestrial.

Important, constatările noastre subliniază rolul efectelor de contagiune, pe care le cuantificăm pentru cazul Suediei, având în vedere abordarea politică distinctă a acesteia față de pandemie. Cazul suedez ilustrează faptul că nicio țară nu este imună la repercusiunile economice ale pandemiei din cauza interconexiunilor și a naturii globale a șocului (Figura 5).

Figura 5 Proiecții contrafactuale ale PIB-ului real pentru Suedia, 2020T1-2021T4

Note: Impactul este exprimat în procente, iar orizontul este trimestrial.

Stimăm, de asemenea, că pandemia va reduce probabil ratele dobânzilor pe termen lung în economiile avansate cu aproximativ 100 de puncte de bază sub minimele de dinainte de Covid-19 (Figura 6). Acest lucru se datorează faptului că criza crește economiile de precauție și atenuează cererea de investiții. Cu toate acestea, nu se poate spune același lucru cu certitudine despre economiile de piață emergente, unde ratele de împrumut pot crește rapid (după cum arată intervalul superior al exercițiului nostru contrafactual).

Figura 6 Proiecții contrafactuale pentru ratele dobânzilor pe termen lung, 2020T1-2021T4

Note: Impactul este exprimat în puncte procentuale, iar orizontul este trimestrial.

Observații finale

Analiza noastră contrafactuală indică efecte negative mari și persistente ale pandemiei asupra economiei mondiale, nicio țară nefiind scăpată nevătămată. China și grupul „Asia emergentă” se vor descurca mai bine pe termen scurt. Cu toate acestea, exemplul suedez servește drept avertisment că nicio economie nu este imună la consecințele negative ale Covid-19 într-o economie globală interconectată. Piețele emergente din afara Asiei sunt deosebit de vulnerabile.

Aceste constatări evidențiază importanța unui răspuns politic cuprinzător și coordonat între țări la pandemie. Aceasta include eforturi globale pentru a asigura desfășurarea rapidă a resurselor medicale (inclusiv a vaccinurilor, atunci când sunt disponibile), intervenții politice care pot restabili funcționarea normală a piețelor financiare, precum și alte măsuri care pot sprijini firmele și gospodăriile. În cele din urmă, o abordare de gestionare a riscurilor în ceea ce privește elaborarea de politici ar necesita activism pentru a cumpăra o asigurare împotriva evenimentelor de coadă care sunt descrise de distribuția rezultatelor probabile. Aceste eforturi ar limita probabil valoarea cicatricilor.

Nota autorilor: Opiniile exprimate aici sunt cele ale autorilor și nu le reprezintă în mod necesar pe cele ale Federal Reserve Bank of Dallas, ale Federal Reserve System, ale Fondului Monetar Internațional sau ale politicii FMI.

Baqaee, D R și E Farhi (2020), „Nonlinear Production Networks with an Application to the Covid-19 Crisis”, CEPR Discussion Paper 14742.

Cesa-Bianchi, A, M H Pesaran și A Rebucci (2020), „Uncertainty and Economic Activity: A Multi-country Perspective”, The Review of Financial Studies 33 (8): 3393-3445.

Chudik, A, K Mohaddes, M H Pesaran, M Raissi și A Rebucci (2020), „A Counterfactual Economic Analysis of Covid-19 Using a Threshold Augmented Multi-Country Model”, NBER Working Paper 27855.

Chudik, A și M H Pesaran (2016), „Theory and Practice of GVAR Modeling”, Journal of Economic Surveys 30 (1): 165-197.

Ludvigson, S C, S Ma și S Ng (2020), „COVID-19 and the Macroeconomic Effects of Costly Disasters”, NBER Working Paper No. 26987.

McKibbin, W J și R Fernando (2020), „The Global Macroeconomic Impacts of COVID-19: Seven Scenarios”, CAMA Working Paper 19/2020.

Pagano, M, C Wagner și J Zechner (2020), „COVID-19, asset prices, and the Great Reallocation”, VoxEU.org, 11 iunie.