Un siècle après, y aura-t-il une autre Grande Dépression ?
Au vu de l’ampleur de l’effondrement des marchés mondiaux la semaine dernière dans le sillage de l’épidémie de coronavirus, le spectre de la déroute de 1929 à Wall Street et de la Grande Dépression des années 1930 qui s’en est suivie a été brandi. Les comparaisons ne semblent plus fantaisistes.
L’incapacité des États-Unis et du Royaume-Uni à passer à l’action avec un large éventail de mesures d’atténuation – malgré les leçons de la lenteur de la réponse de l’Italie à la propagation du Covid-19 – a renforcé les inquiétudes qu’un ralentissement durable, d’époque, se trouve dans l’attente.
Et une dépression signifierait une répétition presque exacte de la même période il y a cent ans, quand une société profondément divisée et des marchés boursiers en flèche pendant les années 1920 ont fait place à un retour tortueusement lent à la santé économique pendant les années 1930 dans le sillage du krach boursier de 1929.
De la même manière, la troisième décennie du 21e siècle pourrait ajouter 10 années supplémentaires à la dépression qui a suivi le krach financier de 2008.
Il a fallu l’énorme injection de fonds gouvernementaux par Franklin D Roosevelt sous la bannière d’un New Deal pour que l’économie américaine renoue avec la croissance à partir de 1933. Pendant trois ans, l’économie s’est développée jusqu’à ce que la banque centrale américaine intervienne en 1937, répétant son erreur de seulement quelques années auparavant pour augmenter les taux d’intérêt et déclencher une autre récession.
Le 5 mars, les analystes de Citigroup ont écrit que les signes étaient sombres. « La théorie de la reprise en V a été significativement remise en cause, les investisseurs entretenant à juste titre l’idée d’une reprise beaucoup plus longue. »
Paniqués par le manque d’informations sur la propagation du virus et l’indécision trébuchante de nombreux gouvernements, les marchés boursiers ont plongé pour une quatrième semaine à de nouveaux planchers.
Aux États-Unis, l’indice S&P 500 des actions des principales sociétés américaines a dégringolé à un niveau jamais atteint depuis avant l’accession de Donald Trump à la présidence. Au milieu de la semaine dernière, l’autre indicateur du sentiment des investisseurs américains, la moyenne industrielle Dow Jones, était en baisse de 30 % par rapport à son sommet.
Pour aggraver les choses, Trump a refusé d’abandonner une guerre commerciale avec Pékin qui a maintenu des droits de douane à l’importation sur des milliards de dollars de produits chinois. Avec une grande partie de la Chine et de la fabrication américaine souffrant d’un effondrement de la production, cela semblait être le moment idéal pour que Washington mette de côté une bataille qui avait déjà ralenti une reprise mondiale en 2017 à un crawl en 2019.
A travers Wall Street, les prédictions d’une reprise en forme de V – celle qui signifie qu’à la fin de l’année, une poussée de l’activité économique à travers l’automne a éradiqué la plupart de la production perdue au printemps et en été – ont été abandonnées en faveur d’une reprise en forme de L de faible croissance jusqu’à la distance moyenne.
« Il est absolument clair pour chaque investisseur », poursuivent les analystes de Citigroup, « que le consensus de croissance de 2019 ne va pas se matérialiser. »
Une enquête auprès d’experts économiques universitaires de premier plan à travers l’Europe a révélé qu’une majorité pense qu’une récession majeure est une conséquence probable de la pandémie de coronavirus, quel que soit le nombre de morts.
L’une des principales raisons de leurs perspectives sombres, et du fait que de nombreuses personnes interrogées ont déclaré qu’elles pensaient qu’une longue dépression suivrait la récession, était leur évaluation sourcilleuse des ministères des finances européens et de leur efficacité en cas de crise. Deux tiers des personnes interrogées ont déclaré aux chercheurs de l’université de Chicago qu’il était « très douteux » que les ministères des finances réagissent efficacement aux dommages potentiels de la Covid-19.
Vendredi, Rishi Sunak a présenté des mesures supplémentaires pour protéger les entreprises contre la faillite et les ménages contre les chutes dramatiques de revenus. Il s’agissait de la troisième tentative du chancelier pour apaiser les craintes que le Royaume-Uni n’entre dans une récession dont il pourrait mettre des années à sortir.
Généralement considéré comme un moyen d’égaler les systèmes de garantie de revenu mis en œuvre par les pays scandinaves et l’Autriche, le plan de Sunak fait suite aux avertissements du TUC et des groupes d’entreprises selon lesquels ses deux premiers efforts avaient échoué, laissant des centaines d’entreprises licencier des travailleurs ou faire faillite.
Il y a encore des prévisionnistes économiques qui prédisent un retour rapide à la santé et une reprise en forme de V.
Ces derniers jours, Oxford Economics a prédit une récession plus profonde pour le Royaume-Uni qu’elle ne l’estimait même il y a une semaine, avec une prévision centrale montrant une croissance nulle à la fin de l’année rétrogradée à un déclin de 1,4%.
Pendant ce temps, l’économie mondiale obtient une rétrogradation de 2.5 % à une croissance nulle pour 2020, « ce qui marquerait la deuxième année la plus faible pour l’économie mondiale en près de 50 ans de données comparables, seule 2009, au plus profond de la crise financière mondiale, étant pire », a-t-il déclaré.
Mais le cabinet de conseil prévoit toujours un fort rebond du PIB d’ici le milieu de l’année prochaine. Avec les dernières mesures de Sunak en place, – et tout aussi important fonctionnant bien – le Royaume-Uni pourrait revenir en 2021 avec une croissance de 3,7%.
Dario Perkins, le chef de la macroéconomie chez TS Lombard, dit que plus les réactions stop/start au virus durent, de la distanciation sociale aux fermetures d’écoles et de pubs, plus la reprise risque d’être longue.
« Mais les gouvernements devront monter une réponse fiscale massive. Nous avons déjà connu 10 ans de faible croissance. Il sera totalement inacceptable d’avoir 10 années supplémentaires. Nous pensions que les robinets de dépenses s’ouvriraient en réponse à l’urgence climatique. Maintenant, cela devra se produire pour faire face aux conséquences économiques du virus et pour sauver la planète », a-t-il déclaré.
Cela signifie qu’une répétition des années 1930, où il a fallu à l’économie américaine jusqu’en 1939 pour atteindre le niveau de PIB observé dans les années 1920, pourrait être empêchée par une double explosion de fonds des banques centrales et des gouvernements au cours des deux prochaines années.
John Llewellyn, ancien économiste en chef de l’OCDE, qui dirige aujourd’hui son propre cabinet de conseil, est sceptique quant à la volonté des gouvernements de collaborer pour stimuler la croissance tout en s’attaquant au changement climatique. Il craint que les mouvements populistes ne forcent de nombreuses administrations nationales à se retrancher davantage derrière des barrières commerciales protectionnistes, condamnant l’économie mondiale à de nouvelles années de faible croissance.
Tommaso Valletti, chef du département d’économie et de politique publique à l’Imperial College Business School, a déclaré : « Si l’on regarde les deux derniers siècles, nous avons connu de nombreuses récessions mais une seule dépression – en 1929 – qui a duré presque une décennie. Nous avons donc vraiment un échantillon très limité à tirer de l’histoire.
« Et la Grande Dépression s’est produite avec une tempête parfaite de mauvais événements, y compris un resserrement de la politique monétaire de la banque centrale américaine. Nous avons appris à soutenir l’économie, et j’observe que les banques centrales font ce qu’il faut maintenant, avec des politiques monétaires expansionnistes. Je reste optimiste quant au fait que nous éviterons une répétition de la Grande Dépression : il y aura tout de même des coûts économiques et sociaux massifs et une restructuration économique à plus long terme. »
Toutefois, si les banques centrales ont tiré les leçons du krach de 1929, il reste à voir si les gouvernements ont retenu la leçon des dix dernières années et mis l’austérité derrière eux.
Auparavant et maintenant
La Grande Dépression
– En 1933, lorsque la Grande Dépression a atteint son point le plus bas, quelque 15 millions d’Américains (20% de la population) étaient au chômage et près de la moitié des banques du pays avaient fait faillite.
– En 1931, la production industrielle avait chuté de moitié, ce qui a incité l’administration du président Herbert Hoover à offrir aux banques et autres institutions en faillite des prêts gouvernementaux, leur permettant d’accorder des prêts aux entreprises, qui s’accrocheraient au personnel. Cela a été largement considéré comme un flop.
– Le New Deal du président Franklin D Roosevelt a provoqué trois années de croissance moyenne de 3% à partir de 1933. Cela a pris fin en 1937 lorsque la Réserve fédérale a augmenté les taux d’intérêt, renvoyant l’économie dans la récession.
L’épidémie de coronavirus 2020
– Les demandes de chômage ont bondi la semaine dernière à 281 000 – un bond de 70 000 par rapport à la semaine précédente.
– Les analystes de Goldman Sachs prévoient que les demandes hebdomadaires vont exploser à 2,25 millions d’ici ce jeudi, lorsque les prochains chiffres seront publiés.
– Les prévisions rivales pour avril vont de 500 000 à 5 millions.
– Le pire mois pour les pertes d’emplois pendant la crise financière était de 800 000 en mars 2009.
– Les économistes estiment qu’environ 14 millions d’emplois dans le seul secteur des loisirs et de l’hôtellerie sont menacés en raison des fermetures obligatoires.
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