Afkastkurverisiko

Hvad er afkastkurverisiko?

Risikoen ved afkastkurven er risikoen for at opleve et negativt skift i markedsrenten i forbindelse med investering i et fastforrentet instrument. Når markedsrenterne ændrer sig, vil det påvirke prisen på et fastforrentet instrument. Når markedsrenterne, eller afkastet, stiger, vil kursen på en obligation falde og omvendt.

Forståelse af afkastkurverisiko

Investorer er meget opmærksomme på afkastkurven, da den giver en indikation af, hvor de kortsigtede renter og den økonomiske vækst vil være på vej hen i fremtiden. Afkastkurven er en grafisk illustration af forholdet mellem renter og obligationsafkast i forskellige løbetider, lige fra 3-måneders statsobligationer til 30-årige statsobligationer. Grafen er tegnet med y-aksen, der viser rentesatserne, og x-aksen, der viser de stigende løbetider.

Da kortfristede obligationer typisk har lavere afkast end langfristede obligationer, skråner kurven opad fra nederst til venstre til højre. Dette er en normal eller positiv rentekurve. Renter og obligationskurser har et omvendt forhold, hvor priserne falder, når renten stiger, og omvendt. Når renten ændrer sig, vil afkastkurven derfor forskydes, hvilket udgør en risiko, den såkaldte afkastkurverisiko, for en obligationsinvestor.

Afkastkurverisikoen er forbundet med enten en udfladning eller en stejling af afkastkurven, hvilket er et resultat af ændrede afkast blandt sammenlignelige obligationer med forskellige løbetider. Når afkastkurven forskydes, vil kursen på obligationen, som oprindeligt blev prissat på baggrund af den oprindelige afkastkurve, ændre sig i pris.

Særlige overvejelser

Alle investorer, der besidder rentebærende værdipapirer, er udsat for afkastkurverisiko. For at sikre sig mod denne risiko kan investorer opbygge porteføljer med en forventning om, at deres porteføljer vil reagere på en bestemt måde, hvis renten ændrer sig. Da ændringer i rentekurven er baseret på obligationsrisikopræmier og forventninger til fremtidige renter, vil en investor, der er i stand til at forudsige forskydninger i rentekurven, kunne drage fordel af tilsvarende ændringer i obligationspriserne.

Dertil kommer, at kortsigtede investorer kan drage fordel af forskydninger i afkastkurven ved at købe et af de to børshandlede produkter (ETP’er) – iPath US Treasury Flattener ETN (FLAT) og iPath US Treasury Steepener ETN (STPP).

Typer af afkastkurverisiko

Udfladning af afkastkurven

Når renterne konvergerer, flader afkastkurven ud. En udfladende rentekurve defineres som en indsnævring af afkastspændet mellem den lange og den korte rente. Når dette sker, vil kursen på obligationen ændre sig tilsvarende. Hvis obligationen er en kortfristet obligation med en løbetid på tre år, og den treårige rente falder, vil kursen på denne obligation stige.

Lad os se på et eksempel på en udfladning. Lad os sige, at statskassens afkast på en 2-årig obligation og en 30-årig obligation er henholdsvis 1,1 % og 3,6 %. Hvis udbyttet på noten falder til 0,9 %, og udbyttet på obligationen falder til 3,2 %, har udbyttet på det længerevarende aktiv et meget større fald end udbyttet på den kortfristede statsobligation. Dette ville indsnævre afkastspændet fra 250 basispoint til 230 basispoint.

En fladere afkastkurve kan indikere økonomisk svaghed, da den signalerer, at inflationen og renterne forventes at forblive lave i et stykke tid. Markederne forventer kun lidt økonomisk vækst, og bankernes vilje til at låne penge ud er svag.

Stejlende rentekurve

Hvis rentekurven bliver stejlere, betyder det, at spændet mellem den lange og den korte rente udvides. Med andre ord stiger renterne på langfristede obligationer hurtigere end renterne på kortfristede obligationer, eller de kortfristede obligationsrenter falder i takt med, at de langfristede obligationsrenter stiger. Derfor vil kursen på langfristede obligationer falde i forhold til kortfristede obligationer.

En stejlere kurve indikerer typisk stærkere økonomisk aktivitet og stigende inflationsforventninger og dermed højere renter. Når rentekurven er stejl, er bankerne i stand til at låne penge til lavere renter og låne penge ud til højere renter. Et eksempel på en stejlende rentekurve kan ses i en 2-årig obligation med et afkast på 1,5 % og en 20-årig obligation med et afkast på 3,5 %. Hvis begge statsobligationsrenter efter en måned stiger til henholdsvis 1,55 % og 3,65 %, stiger spændet til 210 basispoint fra 200 basispoint.

Omvendt afkastkurve

I sjældne tilfælde er afkastet på kortfristede obligationer højere end afkastet på langfristede obligationer. Når dette sker, bliver kurven omvendt. En inverteret afkastkurve indikerer, at investorerne vil tolerere lave renter nu, hvis de tror, at renterne vil falde endnu lavere senere. Investorerne forventer altså lavere inflationsrater og renter i fremtiden.