Riziko výnosové křivky

Co je to riziko výnosové křivky?

Riziko výnosové křivky je riziko nepříznivého posunu tržních úrokových sazeb spojené s investicí do nástroje s pevným výnosem. Když se změní tržní výnosy, ovlivní to cenu nástroje s pevným výnosem. Když se tržní úrokové sazby neboli výnosy zvýší, cena dluhopisu se sníží a naopak.

Pochopení rizika výnosové křivky

Investoři věnují velkou pozornost výnosové křivce, protože poskytuje informaci o tom, kam budou v budoucnu směřovat krátkodobé úrokové sazby a hospodářský růst. Výnosová křivka je grafické znázornění vztahu mezi úrokovými sazbami a výnosy dluhopisů různých splatností, od tříměsíčních pokladničních poukázek po třicetileté státní dluhopisy. V grafu jsou na ose y znázorněny úrokové sazby a na ose x rostoucí doba trvání.

Protože krátkodobé dluhopisy mají obvykle nižší výnosy než dluhopisy s delší dobou splatnosti, křivka se svažuje směrem nahoru zleva dolů doprava. Jedná se o normální neboli pozitivní výnosovou křivku. Mezi úrokovými sazbami a cenami dluhopisů existuje inverzní vztah, kdy při růstu úrokových sazeb ceny klesají a naopak. Proto se při změně úrokových sazeb výnosová křivka posune, což pro investora do dluhopisů představuje riziko, známé jako riziko výnosové křivky.

Riziko výnosové křivky je spojeno buď se zploštěním, nebo se zestrmením výnosové křivky, což je důsledek změny výnosů mezi srovnatelnými dluhopisy s různou splatností. Při posunu výnosové křivky se změní cena dluhopisu, který byl původně oceněn na základě původní výnosové křivky.

Zvláštní úvahy

Riziku výnosové křivky je vystaven každý investor, který drží úrokové cenné papíry. Aby se proti tomuto riziku zajistili, mohou investoři vytvářet portfolia s očekáváním, že pokud se změní úrokové sazby, jejich portfolia budou reagovat určitým způsobem. Protože změny výnosové křivky vycházejí z rizikových prémií dluhopisů a očekávání budoucích úrokových sazeb, investor, který je schopen předvídat posuny výnosové křivky, bude moci těžit z odpovídajících změn cen dluhopisů.

Krátkodobí investoři mohou navíc využít posunů výnosové křivky nákupem jednoho ze dvou burzovně obchodovaných produktů (ETP) – iPath US Treasury Flattener ETN (FLAT) a iPath US Treasury Steepener ETN (STPP).

Typy rizika výnosové křivky

Zplošťující se výnosová křivka

Při sbližování úrokových sazeb se výnosová křivka zplošťuje. Zplošťující se výnosová křivka je definována jako zužování výnosového rozpětí mezi dlouhodobými a krátkodobými úrokovými sazbami. Když k tomu dojde, změní se odpovídajícím způsobem i cena dluhopisu. Pokud se jedná o krátkodobý dluhopis se splatností za tři roky a tříletý výnos se sníží, cena tohoto dluhopisu se zvýší.

Podívejme se na příklad zploštění. Řekněme, že výnosy dvouletého a třicetiletého dluhopisu ministerstva financí jsou 1,1 % a 3,6 %. Pokud výnos dluhopisu klesne na 0,9 % a výnos dluhopisu se sníží na 3,2 %, výnos dlouhodobějšího aktiva má mnohem větší pokles než výnos kratšího státního dluhopisu. Tím by se výnosové rozpětí zúžilo z 250 bazických bodů na 230 bazických bodů.

Zplošťující se výnosová křivka může naznačovat ekonomickou slabost, protože signalizuje, že inflace a úrokové sazby zůstanou po určitou dobu nízké. Trhy očekávají malý hospodářský růst a ochota bank poskytovat úvěry je slabá.

Stoupající výnosová křivka

Pokud výnosová křivka stoupá, znamená to, že se rozšiřuje rozpětí mezi dlouhodobými a krátkodobými úrokovými sazbami. Jinými slovy, výnosy dlouhodobých dluhopisů rostou rychleji než výnosy krátkodobých dluhopisů nebo výnosy krátkodobých dluhopisů klesají, zatímco výnosy dlouhodobých dluhopisů rostou. Proto ceny dlouhodobých dluhopisů klesají oproti cenám krátkodobých dluhopisů.

Strmější křivka obvykle indikuje silnější ekonomickou aktivitu a rostoucí inflační očekávání, a tím i vyšší úrokové sazby. Když je výnosová křivka strmá, banky si mohou půjčovat peníze za nižší úrokové sazby a půjčovat za vyšší úrokové sazby. Příkladem strmější výnosové křivky může být dvouletý dluhopis s výnosem 1,5 % a dvacetiletý dluhopis s výnosem 3,5 %. Pokud se po měsíci výnosy obou státních dluhopisů zvýší na 1,55 %, resp. 3,65 %, zvýší se rozpětí z 200 bazických bodů na 210 bazických bodů.

Obrácená výnosová křivka

V ojedinělých případech je výnos krátkodobých dluhopisů vyšší než výnos dlouhodobých dluhopisů. Když k tomu dojde, křivka se stává inverzní. Inverzní výnosová křivka naznačuje, že investoři budou nyní tolerovat nízké sazby, pokud budou věřit, že později sazby klesnou ještě níže. Investoři tedy v budoucnu očekávají nižší míru inflace, a tím i úrokové sazby.